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“ 恒坤新材科创板IPO之路弯曲，股权代握复杂、客户高度鸠合、募投格式及财务数据存疑等问题，使其上市远景充满不笃定性。”

2025年7月25日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称 “恒坤新材”)科创板 IPO 被暂缓审议，成为沪深北营业所年内首家遭此情形的 IPO 格式。这一遵循激发商场平淡慈祥，恒坤新材本身存在的诸多问题也随之浮出水面。

股权代握达31笔 涉9.44%股份法则冻结

股权代握在拟 IPO 公司中并非凄凉鼎沸，但恒坤新材的股权代握情况之巨额令东谈主称奇。招股书涌现，其主要股东代握至少存在 31 笔。

骨子戒指东谈主易荣坤股权代握操作肤浅。2016 年 7 月、2017 年 6—7 月，他将平直握有的恒坤新材 302.50 万股股份以及通过厦门神剑转折握有的 259.30 万股股份转让至李湘江戒指的勾陈成真名下酿成代握。历经一系列营业和派送红股后，2021 年 9 月勾陈成本将其余 344.48 万股代握股份转让至李湘江名下不时代握，直至 2022 年 10 月代握股份才一齐对外转让已矣，易荣坤与李湘江、勾陈成本股权代握相关撤废。2016 年至 2021 年间，易荣坤还接踵委派 8 名股东帮其代握。

与此同期，也有其他股东委派易荣坤代握。2012 年至 2021 年间，16 名股东委派易荣坤代握恒坤新材股份。举例，2016 年 7 月吕俊钦与易荣坤签署《股份代握条约》，商定出资 1000 万元受让易荣坤 250 万股恒坤新材股份由易荣坤代握，1 年后股权代握相关撤废。吕俊钦曾经委派李湘江代握股份，使得吕俊钦一度成为恒坤新材第二大股东。而李湘江，当作现在恒坤新材的第三大股东，在 2019 年至 2022 年间，曾经为 5 名其他股东代握恒坤新材股份。

值得一提的是，吕俊钦曾因开设赌场罪被判刑。他勾结他东谈主开垦并运营多个赌博类手机 App 组织大范围汇注赌博，2020 年 7 月因涉嫌开设赌场罪被摄取强制门径，后被判刑 9 年 9 个月。其握有的 2144.91 万股公司股份被法则机关冻结，占恒坤新材总股本的 9.44%。后续部分股份划转至国有平台淄博金控名下，使其成为恒坤新材第二大股东，其余股份总结骨子握有东谈主郭芳菲名下，直至 2024 年 3 月该股权解决智力才最终实现。更为要害的是，吕俊钦的成本平台 “勾陈成本” 的监事恰是恒坤新材骨子戒指东谈主易荣坤的妃耦陈艺琴，陈艺琴还永久担任恒坤新材出纳管帐。由此激发疑问，陈艺琴是否瓦解吕俊钦资金的不法开端，勾陈成本与恒坤新材之间是否存在袒护走动？

五大客户孝顺超97%收入，中枢客户互助生变致事迹下滑

恒坤新材自 2004 年建树以来，主营光电自满材料业务，后在 2016 年通过与韩国锦湖石油化学公司光刻材料部门互助，切入光刻胶赛谈并全面向半导体材料范围转型。如今，公司以光刻材料、先行者体材料等集成电路要害材料为主营业务，居品涵盖 SOC、BARC、i - Line 光刻胶、KrF 光刻胶、TEOS 先行者体材料等，部分居品已进入客户考据及小范围量产阶段。

然则，公司利润开端并非自研居品而是引进居品。2022 年至 2024 年(诠释期)，恒坤新材引进居品销售毛利别离为 1.89 亿元、1.68 亿元、1.92 亿元，占主营业务毛利的比例别离为 82.05%、74.42%、65.86%；自产居品销售毛利别离为 4142.52 万元、5772.07 万元、9970.85 万元，占比逐年飞腾至 34.14%。诠释期内，引进居品毛利率别离高达 97.75%、98.23%、98.34%，而自产居品中先行者体材料毛利率为负数，光刻材料毛利率别离为 39.17%、35.70%、33.47% 且逐年下跌，自产居品全体毛利率不足引进居品毛利率的三分之一，公司讲授称与客户协商降价猜测。

恒坤新材对大客户依赖程度极高。诠释期内，公司上前五大客户销售的收入别离为 3.15 亿元、3.54 亿元、5.25 亿元，占公司营业收入比重别离为 99.22%、97.92%、97.20%，其中向第一大客户销售的收入占比别离为 72.35%、66.47%、64.07%。2025 年，SKMP 崇拜拒绝与恒坤新材部分居品引进互助，致使公司第一大客户中止从恒坤新材引进光刻材料订单，改为平直从 SKMP 采购，这一变动对恒坤新材事迹产生较大影响，2025 年上半年引进居品收入与毛利别离同比下跌 57.4%、59.09%。如斯高的客户鸠合度，使得恒坤新材险些不具备议价才智。

募资 10.07 亿扩产遭质疑 存贷双高利率格外引慈祥

恒坤新材募投格式也备受质疑。公司正本运筹帷幄募资 12 亿元进入三个格式，2025 年 3 月股东会方案将 “SiARC 开垦与产业化格式” 移出募投清单，募资总和降至 10.07 亿元。最新上会稿自满，拟募资 10.07 亿元用于先行者体二期格式、集成电路用先进材料格式竖立，本次募投格式拟新建约 500 吨 KrF/ArF 光刻胶等光刻材料、760 吨 TEOS 等先行者体材料产能。

但骨子上，恒坤新材产能诈欺率存在较大栽培空间。在公司五种居品全体产能诈欺率较高的 2024 年，KrF 光刻胶、i - Line 光刻胶产能诈欺率别离为 17.55%、46.67%，TEOS 产能诈欺率为 46.47%。在产能诈欺率不足的情况下仍募资进行大范围扩产，激发商场担忧。有东谈主惦记公司新增产能消化辛苦，致使质疑公司借募投格式圈钱。

此外，恒坤新材财务存在存贷双高鼎沸且较为格外。实现 2024 年底，公司银行进款(包含货币资金、永久如期进款等)6.54 亿元，银行借款(包括短期借款、永久借款及一年内到期的永久借款)6.33 亿元，二者基本超越。凄凉的是，公司永久如期进款收益率高于平均借款利率。诠释期内，公司银行进款收益率别离为 0.58%、2.37%、3.38%，平均借款平均利率为 3.26%、2.04%、2.12%。除 2022 年外，2023 年、2024 年在银行进款略高于银行借款的情况下，利息收入显着高于利息开销。上市委会议现场也条件恒坤新材阐述永久如期进款收益率高于银行借款利率的合感性，以及永久如期进款是否存在使用受限情况。公司本事研发才智通常面对拷问，问询函条件涌现委派供应商 G 和厦门大学研发项指标具体内容，回复自满 3 款 SOC 树脂对应 “尚在研发中” 居品，显现其中枢本事对外依赖问题。

尾声：

“ 恒坤新材IPO被暂缓审议背后的诸多争议点，不仅关乎公司本身上市程度体育游戏app平台，也激发商场关于拟IPO企业合规性、可握续发展才智等方面的长远念念考。后续恒坤新材怎么请问这些质疑，能否凯旋激动上市程度，值得握续慈祥。”