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　　近日，华润三九发布2025年半年报。数据自满，公司齐备营业收入148.1亿元，同比增长4.99%，但包摄于上市公司鼓动的净利润却同比下滑24.31%，仅为18.15亿元。

　　趋奉往期事迹推崇来看，近五年间公司初次中报利润出现同比下滑。在“增收不增利”背后，是公司销售用度高企、传统业务增长乏力、无数商誉压顶，过去OTC龙头正面对勤恳转型。

　　CHC业务收入下滑18% 传统增长引擎失速

　　尊府自满，华润三九主营业务包括CHC（健康滥用品）业务、处方药业务以及药品批发零卖业务。其中，CHC业务一直以来齐是公司的营收主力，营收占比恒久保合手在60%傍边。可是，2025年上半年，该业求齐备收入79.94亿元，同比下滑17.89%，营收占比也从旧年同期的69.02%降至53.98%。业务毛利率同比下滑3.06个百分点至60.5%，盈利才调较着削弱。

　　从原因分析，阛阓竞争加重、营销口头驱逐欠安是导致CHC业务下滑的迫切要素。具体而言，在现时OTC阛阓已步入存量竞争阶段，新增用户得回本钱合手续抬升的配景下，华润三九恒久以来依赖的营销脱手口头正在接纳严峻覆按。

　　2025年上半年，公司销售用度高达39.39亿元，同比增长18.94%，销售用度率达26.6%。其中，交易践诺用度同比增长96%至5.6亿元。可是，高企的销售用度并未带来相应的营收增长。2025年上半年，公司营收同比增长4.99%，较2023年同期56%、2024年同期7%的增速合手续放缓。

　　同期，渠说念变革也给华润三九带来了冲击。频年来，线上药店以越过30%的增速赶快崛起，分流了多量线下客流。2025年1-5月，中国实体药店累计范围为2474亿元，较旧年同期下滑2.3%，这对高度依赖药店网罗的华润三九形成了径直冲击。

　　阛阓竞争方面，据空虚足统计，2020年以来，国度药监局至少发布了65个处方药转OTC的公告，波及148种药品（以居品名统计），按调治大类统计，呼吸系统疾病中成药、呼吸系统化学药及妇科用中成药在数目上领跑，划分占35个、16个和16个席位。

　　跟着越来越多药企干涉OTC规模，居品同质化风景日益严重，999伤风灵、三九胃泰、999皮炎对等明星居品的上风已不再较着。这小数从公司的条约欠债减少、存货大幅增长上已有所体现，本年上半年，华润三九的条约欠债为11.79亿元，同比下落约20%，而存货则从旧年的49.92亿元增长30%至65.23亿元。

　　此外，计谋不细则性也成为悬在华润三九头上的达摩克利斯之剑。天然伤风灵最终未被纳入安徽省集采目次，但中成药集采的趋势照旧明确。改日如中枢居品被纳入集采，公司订价才调和盈利才调或进一步承压。

　　并购后遗症流露 商誉占净金钱比例达33%

　　面对传统业务增长放缓，华润三九采取了通过并购齐备外延式彭胀的发展旅途。自2012年以来，公司接踵完成了澳诺制药、昆药集团、天士力等10余项并购来回。

　　2024年8月，华润三九以62.12亿元收购天士力28%股权，成为这家鼎新中药龙头的控股鼓动。这笔来回将天士力年销超10亿元的复方丹参滴丸等重磅居品纳入体系，快速补充了华润三九在鼎新中药规模的居品管线。

　　并购来回带来了立竿见影的营收增长，2025年上半年，华润三九处方药业务收入达48.38亿元，同比增长100.18%，成为推动公司营收增长的主要能源。但同期，并购的“后遗症”和商誉风险也渐渐流露。

　　死心2025年上半年，华润三九商誉余额高达70.45亿元，占公司净金钱比例达33%，商誉减值准备为4.95亿元。若被收购企业事迹不足预期，商誉减值将径直冲减当期净利润。而从天士力的事迹推崇看，2025年上半年，公司营收同比下滑2%，扣非净利润下滑13%；昆药集团营收同比下滑11.68%，扣非净利润下滑5.6%，华润三九在投后整合方面仍面对雄壮挑战。

　　同期，高额应收账款亦然并购带来的潜在风险。死心2025年6月末，华润三九的应收单据及应收账款高达77.63亿元，占净金钱的比例达36%，而货币资金占比仅为30%，坏账风险正冉冉集合。

　　面对主营业务增长乏力与并购整合的双重挑战，华润三九能否在热烈阛阓竞争与计谋不细则性中稳住基本盘，消化并购带来的商誉与应收账款风险？咱们仍将合手续重视。

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